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圣邦股份上市两年股价上涨超8倍:股东减持为主力“输送”筹码,业绩稳定但市盈率逾200倍

来源:市值风云

作者 | 紫枫

流程编辑 | 小白

如果问今年A股市场最热门的板块有哪些,相信很多老铁都会提到芯片。

截止10月底,A股总共有5只股票的股价超200元,分别是贵州茅台、长春高新卓胜微、吉比特和圣邦股份(300661.SZ)。

圣邦股份和卓胜微均属于半导体行业,上市时间比卓胜微长,但总市值低于卓胜微,约为200多亿元。

自上市以来,圣邦股份至今已大涨超8倍,尤其在今年7月9日至10月30日短短三个月间,股价暴涨180%,成为半年报行情最靓的仔。

圣邦股份的主营业务有何特别之处呢?股票大涨的拉升手法又是怎样呢?

故事很精彩,风云君带大伙捋一捋这家公司。

一、机构控盘运作,原始股东趁大涨疯狂减持

直入正题,我们先来研究圣邦股份股价大涨所运用的操盘手法。

一般来说,在业绩预告密集发布的时期,市场资金会重点关注哪些公司业绩表现

突出甚至超预期,哪些公司的表现不达预期,部分股票可能因此出现短期的暴涨暴跌。

圣邦股份是今年业绩表现突出随后发生股价飙涨的经典案例。

(一) 筹码高度集中,户均市值超200万

自2017年上市以来,圣邦股份的股价走势相当强势,在7月9日出现连续涨停板之前,已大涨逾2倍。

请看下图:

从上图可知,圣邦股份在2018年曾发生两轮上涨,分别上涨72%和48%,且交投活跃度逐渐萎缩,少量筹码可轻松推动股价上涨。

与之对应的,是圣邦股份的股东户数持续减少,2018年1月初股东人数有7000多人,而2019年6月末只剩下3975人,股东人数极少,筹码聚集在少数人手中。

而同期户均持股数从8595股上升至2万股,增幅高达132%,以2019年6月28日的收盘价101.77元/股测算,户均持股市值高达203.54万元,远远高出2019年前三季度的“涨幅王”中潜股份大涨过后的户均市值109万元。

而更特殊的是,主力收集筹码的方式不仅是在二级市场,还通过在大宗交易承接原始股东抛售的筹码。

(二)原始股东减持套现,机构接盘

圣邦股份有3位原始股东,分别是IPV CAPITAL I HK LIMITED(以下简称“IPV”)、CV VI Holding, Limited(以下简称“世纪维盛”)和Honour Base (Hong Kong) Holdings Limited(以下简称“荣基香港”),上市时分别持有上市公司7.38%和3.98股份。

这三家机构是今年圣邦股份的减持“主力军”,3家机构合计通过集合竞价和大宗交易减持了7.15%股份,其中通过大宗交易合计减持了2.09%股份。

接盘方是谁呢?全是机构专用账户!

根据大宗交易和股东减持公告的记录,风云君做了下面表格:

从上图可知,世纪维盛在3天内合计减持了9163万元,IPV减持4065万元,荣基香港减持1962万元,接盘方均为机构专用账户。

此外,有3次大宗交易的接盘方未知,但卖方营业部均为与IPV所在营业部相同的海通证券上海普陀区宜川路,这3天机构账户合计接盘了1.41亿元。

机构专用账户是指基金、券商自营、社保、券商理财、保险机构、保险机构、QFII等机构投资者买卖证券的专用通道和席位。

如果把上述减持记录放在股价走势图中,请看下图:

从上图可知,自4月15日机构专用账户开始接盘荣基香港的股份后,在随后5个月内合计接盘了330万股,成交金额接近3亿元,且圣邦股份的股价出现企稳随后缓慢上涨的走势。

当机构专用账户通过二级市场和大宗交易获取足够筹码后,是怎么拉动股票上涨呢?

请继续往下看!

(三)龙虎榜上机构专用账户“逞英雄”

7月7日晚间,圣邦股份发布二季度业绩预告,宣布上半年的归母净利润比去年同期增长30%-55%。

第二天早盘,圣邦股份的股价直奔涨停,且在第三天继续高开涨停,同期创业板下跌了1.93%。

为什么市场对圣邦股份的业绩预告表现如此亢奋?这或许可以从单季度净利润的增长情况解释。

2018年第四季度和2019年第一季度,圣邦股份的归母净利润增长率从以往的双位数增长暴跌至负增长,分别下跌了9.11%和9.34%;然而2019年第二季度的增长率突然暴涨至89.31%。

因此,二季度业绩预告似乎向市场传递一个信号:公司业绩出现暴涨,而且增速远超此前。

当时正值半年报行情,圣邦股份原本就属于热门的芯片概念,而业绩的暴涨更是给主力炒作股价的理由,成为圣邦股份随后连续大涨的导火索。

随后,圣邦股份在四个月内沿着5周均线稳步上涨,成交量却没有随着股价的升高而逐步放大,且涨停的次数仅为7次,上龙虎榜的次数就更少了。

而从龙虎榜的情况来看,机构专用账户几乎“霸屏”。

7月9日至7月11日,圣邦股份出现3天2个涨停板,并因“连续三个交易日内,涨幅偏离值累计达20%”登上龙虎榜。

请看下图:

从上图可知,龙虎榜的买卖双方均是机构专用账户。

随后,圣邦股份上了4次龙虎榜,可发现机构专用账户一直是买卖双方的重要力量。

例如,8月14日,圣邦股份股价大跌逾7%,并登上龙虎榜。

从上图发现,当天股价大跌的元凶正是机构专用账户,卖方前五合计卖出8024万元,占总成比例近30%,可以说股价的涨跌几乎由这些机构掌握。

有哪些机构参与了圣邦股份本轮大涨呢?

风云君查询了基金持股统计,发现公募基金持有圣邦股份的股权比例较高。

根据Choice统计,截止2019年6月30日,99只公募基金合计持有圣邦股份1266万股,占流通股比例接近30%,持有市值接近13亿元,而圣邦股份当时的流通市值仅为43.3亿元。

换而言之,圣邦股份本轮大涨的幕后推手或许是公募基金。

其中,广发小盘成长混合、广发创新升级混合和易方达新兴成长灵活配置是公募持仓的“前三甲”,分别持有4.52%、2.81%和2.63%的股份,估计均在本次炒作中获利不菲。

机构为什么选择炒作圣邦股份呢?这还得从圣邦股份的主营业务说起。

二、主营业务介绍

圣邦股份在2017年6月6日登陆A股,是首家 A 股上市的专注于模拟芯片设计的企业。

(一) 模拟芯片市场简析

简单来说,与数字芯片不同,模拟芯片主要用于处理连续函数形式模拟信号的继承电路。

常见的模拟芯片通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频芯片、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等。

基本上,所有电子设备的电源都通过模拟半导体来管理,因此模拟技术广泛应用于众多市场,包括工业、汽车和个人电子产品等。

下图是模拟电路和数字电路的主要区别:

(来源:圣邦股份招股说明书)

基本上,所有电子设备的电源都通过模拟芯片来管理,因此模拟技术广泛应用于众多市场,包括数控机床、医疗设备、汽车和个人电子产品等。

模拟芯片产品数量众多,同一款产品的生命周期较长,应用范围可以横跨多个领域,不受单一产业景气度波动的影响,且降价较慢,所以业绩较为稳定,很难大起大落,模拟芯片市场的动态被业界作为芯片产业的晴雨表,用于反映市场的发展状况。

反观数字芯片更新换代更快,产品开发的节奏很重要,一旦某款芯片推出的时点合宜,会形成爆款,公司营收会大幅增加,如果某款芯片没有被市场接受,则可能影响公司业绩。

根据赛迪顾问的统计,全球模拟芯片市场规模在2017年达545亿美元,同比增长14.3%。

其中,中国模拟芯片市场占全球比例超50%,且市场增速高于全球平均水平。2018年国内市场规模已经达到2273.4亿元,近5年复合增速为9.16%。

下图是2012-2018年中国模拟芯片市场规模统计:

(来源:前瞻产业研究院)

通信、工业和汽车是模拟芯片最重要的三大应用领域,在2018年合计高达80.1%。

(来源:前瞻产业研究院)

按具体功能划分,电源管理类和电压控制类芯片是最重要的类型,占比接近60%。

(来源:前瞻产业研究院)

而目前在全球模拟芯片市场的巨头玩家里,还没有中国企业的名字。占据行业第一的是德州仪器,其市场份额为18%。

风云君曾在今年6月18日给大家发布了德州仪器的研报,详情请阅读《德州仪器:给股东分光了所有自由现金流的“超级现金奶牛” | 世界芯片巨头深研》。

下图是全球十大模拟芯片企业:

(来源:IC insights,中泰证券研究所)

而本文的主角圣邦股份又发展得怎么样呢?

请继续往下看。

(二)2019年业绩重拾增长

公司的产品主要分为两大类,信号链类和电源管理类。

信号链类模拟芯片主要为各类放大器芯片,包括运算放大器、音频放大器和视频驱动器等。

电源管理类芯片主要为线性稳压器、DC/DC转换器、锂电池充电管理芯片等,根据用途不同,广泛用于各类小型电子设备。

公司的模拟芯片产品远少于德州仪器,根据公司8月21日的调研信息,目前有1200多款在售产品,而德州仪器的模拟芯片和嵌入式处理产品多达10万种。

其中,手机领域的销售额占比接近 40%,下游客户主要是中兴,联想,小米;其他消费电子占比接近 40%,工业医疗占比超20%。

从2014年至2018年,公司的营业收入从3.26亿元上升至5.72亿元,复合增速为15.12%;电源管理产品的营收增速更快,导致其营收占比从55.77%提高至60.21%,信号链产品占比从44.23%下降至39.79%。

值得一提的是,2018年,公司的营收增速明显下降,首次出现单位数增长,仅为7.69%,公司对此的解释是“客户备货趋于谨慎,并且部分市场需求降低”。

不过,2019年前三季度,公司实现营业收入5.34亿元,同比增长22.74%,重新恢复增长。

(来源:吾股大数据)

从各地区营收情况来看,香港是圣邦股份营收的主要来源,2018年,来自香港的营收达3.53亿元,占同期总营收的61.63%;国内的营收为1.94亿元,占比为33.94%。

根据公司的说法,公司产品的综合性能指标达到国际同类产品的先进水平、部分技术指标达到领先水平。

公司主要通过全资子公司圣邦微电子(香港)有限公司来负责香港地区的贸易和销售。根据公司的说法,香港一直是亚太地区最大的集成电路产品集散地,国内厂商通常在香港采购进口集成电路产品。为了顺应厂商的采购习惯,因此在香港设立子公司开设业务。

此外,为了减少大笔投入,公司采用Fabless模式经营,即至从事芯片设计和销售,其余环节分别委托给专业的晶元代工厂和封装测试厂完成。

公司的主要营业成本是晶圆和封装测试,在2018年分别占营业成本比例的37.7%和58.78%。公司主要与台积电和联电两家著名的晶圆代工厂合作,而封测供应商则是通富微电、成都宇芯和江苏长电等,这类合作一般非常稳定。

而模拟芯片设计企业的经营模式是做芯片领域的大卖场,即要满足各种需求,且由于下游领域众多,便出现终端客户数量较多、分布较广的情况。

根据公司的说法,目前注册在案的客户有近万家,终端客户2000家,实际跟踪的客户大概在3000到4000家公司,只能采用“经销为主、直销为辅”的销售模式,这既有利于提高销售环节的效率,也有利于借助经销商的客户资源进行产品推广。

接下来我们具体分析圣邦股份的财务指标。

三、财务指标分析

(一)成长性分析

从2014年至2018年,公司的扣非净利润从5663万上升至9111万,复合增速为12.62%,低于营收复合增速;2019年前三季度实现扣非净利润1.14亿元,达到历史新高,同比增长74.03%。

(来源:吾股大数据)

由于公司IPO上市,净资产大幅增加,导致ROE从上市前的35%左右下滑至2018年的12%。

(二)盈利能力分析

盈利能力主要分析毛利率、净利率和期间费用率。

圣邦股份的毛利率呈缓慢上涨态势,从40.37%上升至45.94%,在2019年前三季度提升至47.54%,盈利能力逐步增强,且持续高于行业中位数。

而公司的净利率表现平稳,维持在17%至19%左右,2019年前三季度为22.39%,同样持续高于行业中位数。

(来源:吾股大数据)

值得一提的是,2018年业绩增速下滑,公司的总体毛利率却出现明显增长,公司的解释是部分量大、毛利率低的领域增速较低和新产品带来较高的毛利率,共同提升了综合毛利率。

观察两大系列产品的毛利率,可发现电源管理产品的毛利率相对信号链产品较低,基本在40%以下,但在2018年提升至39.86%,与40%关口仅剩一步之遥,是当期综合毛利率上涨的主要推手,而信号链产品的毛利率基本达50%以上,拉高了公司这几年的综合毛利率,但2018年没有明显增长。

2017和2018年毛利率大涨但净利率维持不变的原因是管理费用,主要是研发费用的大增。

管理费用率的占比最大且持续提升,从2014年的12.08%提升至2018年21.24%,2019年前三季度维持不变。

其次是销售费用率,基本稳定在7%附近。

由于公司几乎没有有息负债,上市后还把闲置资金买理财产品,2017年和2018年分别有4.2亿和5.17亿的理财产品,因此财务费用率基本为负值。

(注:为方便对比,2018年管理费用包含研发费用)

模拟芯片设计企业需要提供大量的通用芯片给客户选择,种类繁多是扩大规模的前提条件,所以常理而言,模拟芯片公司的成长需要几十年的时间,而其中长期的高研发投入是公司规模扩大的主要驱动力。

公司的研发费用从2796万元上涨至9265万元,复合增速为34.92%;研发费用率从8.58%上升至16.19%。

2019年前三季度的研发费用为8975万元,占比达16.81%,与世界模拟芯片巨头们的研发费用率较为接近。

(来源:中泰证券研究所)

与此同时,公司的研发人员数量持续增加,在2018年已上升至207人,占员工总数的63.11%,且研发费用全部费用化。

最后,截止2019年前三季度,公司的流动资产为10.58亿,占比高达82.6%,其中货币资金和其他流动资产(基本是理财产品)合计为8.21亿,占流动资产比例接近8成。

其余2成主要是存货,公司的存货最近增长速度较快,从2015年的0.55亿上升至1.4亿元,而公司的存货周转率在2018年出现猛烈下挫,从2017年的4.93次跌至3.67次,2019年前三季度仅为2.29次,存货营运效率下滑较快。

公司对此的解释为,目前资金较为充裕,可以为服务更多规模客户做存货准备,因此主动调整了安全库存水平,使其保证在业界正常水平。

综上所述,公司的成长性表现不错,盈利能力尤其是近期毛利率表现优秀,公司在研发方面毫不含糊,愿意花大笔资金维持和提高公司的产品竞争力,但存货营运效率最近出现明显下滑。

不过,公司近期业绩优秀并不能坚定原始股东的持股信心,2019年10月31日,世纪维盛发布清仓式减持公告,拟减持全部持有的4.25%股权,彻底退出圣邦股份。

根据最新的三季报,从6月30日至今,公司的股东人数从3975上升到8558。

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