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原标题:传音控股过会:核心技术说服力低 仍缺乏长期护城河

TechWeb 7月23日 文/小渔

7月22日,科创板正式开市,首批25只科创板股票正式挂牌交易,截至当日收盘,全部股票平均涨幅近140%,合计成交485亿元。不过,开市的第二天,科创板的整体表现遇冷,开盘24只股下跌。与此同时,对于传音控股来说,见证了科创板的疯狂之后,今天也迎来了上市历程中关键性的一天。

根据此前上交所发布的公告显示,上海证券交易所科创板股票上市委员会定于今天上午9时召开2019年第16次上市委员会审议会议,审议的发行人中就包括传音控股。根据上交所最新公告显示,传音控股正式过会,而这也意味着其成为科创板手机第一股。

从今年3月29日递交申报稿,到7月12日更新上会稿,传音控股在此期间一共经历了三轮问询,市场上的争议也颇多。根据传音发布的招股书上会稿内容显示,其发行股数不低于8000万股,占发行后总股本的比例不低于10%。今天过会,意味着传音这个“非洲之王”即将迎来自己发展的高光时刻,但是较低的研发投入占比加上未来市场的不确定性,也让传音的未来难言乐观。

曾经借壳失败 对赌协议要求明年年底前需完成上市

说起传音控股,或许很多人都不了解是干什么的。不过,要说波导手机,可能一些人还有点印象。值得注意的是,传音控股的创始人竺兆江就是从波导走出来的,担任过业务员、华北区首席代表以及常务副总经理等职。但是,竺兆江当初想去国际市场开创业务的想法没有得到公司的认可,最后只能出来创业自己干,这一干,就成了“非洲之王”。

根据传音控股招股书公开的内容显示,其主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营,主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机,销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。数据显示,2018年传音公司手机出货量1.24亿部,全球市场占有率达7.04%,在全球手机品牌厂商中排名第四;非洲市场占有率高达48.71%,排名第一;印度市场占有率达6.72%,排名第四。

同时,在招股书中,TechWeb发现,传音和股东之间签署过对赌协议,除了对业绩有所要求之外,还对上市时间有着明确的规定。根据《投资协议》第七条内容显示,公司应于2020年12月31日前完成上市,且上市时估值不低于30亿美金,募集资金不低于5亿美金。

值得注意的是,在此次登陆科创板之前,传音控股就曾计划借壳上市,但是上市之路较为崎岖,最后以失败收场。据了解,传音控股此前接连引入外部资本,为上市铺路。2018年3月1日,新界泵业发布公告称,拟通过资产置换及发行股份购买资产的方式收购传音控股不低于51%的股份。如果顺利的话,传音控股可以借助新界泵业的壳登陆A股,完成上市,同时也完成对投资人的承诺。

只是,三个月之后,新界泵业的一文公告宣告了传音控股借壳上市的失败。2018年6月12日,新界泵业在公告中回应收购失败的原因,称是因为交易各方未能就交易方案的重要条款达成一致意见。

2018年的失败,让传音控股在操心业务发展的同时,还得想着如何完成对赌协议。幸运的是,科创板给了传音控股机会,今天的过会也让传音在资本层面送了一口气。根据传音招股书披露的信息显示,此次上市传音选择的上市标准为:发行人选择的科创板上市标准为第(一)项标准:“预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”

数据显示,传音控股2017年、2018年两年净利润均为正,累计净利润超过13亿元,预计市值将超过10亿元人民币,符合上述标准。

此外,传音控股计划募集30亿元资金。本次公开发行股票募集的资金扣除发行费用后,将投资于以下项目:传音智汇园手机制造基地项目、手机生产基地(重庆)项目、移动互联网系统平台建设项目、上海手机研发中心建设项目、深圳手机及家电研发中心建设项目、市场终端信息化建设项目、补充流动资金。

“没名”有利 最懂非洲用户的手机厂商

经过多轮厮杀之后,智能手机市场已然变成一片血海,除了苹果三星华为小米等头部手机厂商,多数小厂商只是赔本赚吆喝,虽然一年也发布几款手机,但是销量上难有大的进展,资金上也是吃紧。相比较下,传音虽然在国内市场很少被人知道,但是通过在非洲市场的掘金,已经成为当之无愧的“非洲之王”。不仅如此,在东南亚、印度等新兴市场,凭借着功能机的红利,传音也拥有不错的市场份额。

根据传音控股招股书显示,报告期内,传音主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销 售和品牌运营,主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机,销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。

官方数据显示,2018年传音控股手机出货量1.24亿部,根据IDC统计全球市场占有率达7.04%,在全球手机品牌厂商中排名第四;非洲市场占有率达48.71%,排名第一;印度市场占有率达6.72%,排名第四。

同时,2016年至2018年,传音手机出货量由7557万台增长至12428万台,年均复合增长率为28.24%;销售金额由116.37亿元增长至226.46亿元,年均复合增长率为39.5%。报告期内手机产品累计出口销售超过3亿部,覆盖全球70多个国家和地区,累计创汇超过80亿美元。

从传音控股公开的数据可以看出,其手机出货量有着不错的增长表现,但是总销售金额却并不是很高,而这也是传音的“特色”之一。不同于中国以及欧美等传统手机市场,非洲的用户更多的需求是功能机,价格低,能够满足基本的通话的需求。加上非洲当地基站的建设也并不是很完善,因此网络的覆盖率并没有那么高,也进一步导致智能手机的销量不是很高。

“小生意”也有大赚头,这点在传音的身上展现的淋漓尽致。虽然传音一直主营功能机产品,但是盈利水平却是大部分手机厂商都不能比的。据了解,传音控股的营业收入和营业利润均主要来自于手机产品销售。除手机产品外,传音还为客户提供移动互联网服务、数码配件、家用电器等其他产品或服务。

最新数据显示,2019年1-3月,公司实现营业收入为490,321.08万元,较2018年1-3月增长6.38%;归属于母公司股东的净利润37,343.24万元,较2018年1-3月增长303.02%。传音控股预计,2019年上半年实现营业收入约104.52~110.85亿元,同比增长约4.47~10.79%;预计实现归属于母公司股东的净利润7.23~8.55亿元,同比增长约981.93~1179.46%;预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润5.70~7.02亿元,同比增长约98.06~143.93%。

华为、小米入局 传音的优势正成为潜在的“绊脚石”

相比于同行业可比公司,传音控股是较早进入非洲的国产手机厂商,对于当地市场有着深刻的洞察与理解,具有多年的技术积累。多年的积累,也让传音对非洲用户的需求、使用习惯以及市场的数据有着较为深入的理解。

据悉,依托用户数据领域的独特优势,传音控股以深度学习预测用户行为为核心,开发出针对深肤色人群的专有算法并与定制化的硬件深度融合。传言方面表示,公司基于非洲本地化的深肤色用户数据库及深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新及互联网服务领域在行业内具有领先优势。

传音控股在非洲市场建立的优势是国内几大厂商远远不能匹敌的,但是,有一点也要认识到,传音主要把控的是功能机市场,而当非洲智能机市场不断发展时,华为和小米等公司的入局,会给传音造成很大的难题。据悉,以华为、小米为代表 的厂商通过设立地区部门、制订相关规划等方式逐渐加大对新兴市场的开拓力度。其中,华为于近期在南非等地推出线上平台“华为商城”,进一步加大市场推广。小米于2019年1月成立非洲地区部,并与非洲电子商务平台Jumia达成合作,进行线上产品销售。

除了大本营非洲之外,在传音积极拓展的印度等市场,也遇到了一些难题。三星、小米等厂商持续对印度市场的研发、营销等领域增加投入,并且,印度本土厂商lyf依赖本地运营商领域的优势,在功能机领域推出了绑定流量的超低价功能机业务,对传音的业务造成了一定的影响。

传音控股自己也指出,虽然在非洲和印度市场取得了较高的市场份额,但未来如无法保持产品的技术创新,持续提高产品品质和服务水平,继续在技术研发、品牌运营、市场推广、售后服务、供应链管理等方面加大投入,则可能面临客户资源流失、市场份额下降的风险。

同时,不仅仅是外在风险因素,对于即将登陆科创板的传音控股来说,核心技术以及研发能力是市场上最为看重的,这也是此前上交所下发问询的核心点以及市场的疑问之处。根据传音公开的信息显示,经过多年的实践积累,公司通过自主设计研发取得了高度切合目标市场的研发成果,并已拥有20多项关键核心技术。

但是,在研发投入上,传音却远远低于三星苹果等公司。数据显示,2016年到2018年,传音控股研发费用率分别为3.31%、2.99%、3.14%,只能说是表现很一般。相比较下,传音却在营销上投入很多,2016年到2018年销售费用分别为9.3亿元、19.5亿元和22.5亿元,占营业收入的比例为8.02%、9.7%和9.95%。

另外,在人员构成上,传音控股也是销售人员要比研发人员要多。

作为前辈,小米就因为在研发投入占比上不高被诟病,现在的股价也几乎是腰斩。正式过会只是第一步,未来传音控股要面临的挑战还会更多,尤其是在科创板市场,传音还需在新市场的探索上有所突破,研发技术能力进一步提高才行。

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