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中金:公募基金2019年二季报回顾—“非典型”抱团

来源:中金点睛  王汉锋 李求索 

二季度主动偏股型基金继续大幅加仓白马蓝筹,持仓变化基本符合此前市场的预期。事实上在二季报尚未出炉之前,投资者已在普遍关注主动型基金集中“抱团”现象对市场及风格的影响。我们中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司,短线来看这批公司由于估值不低、预期较满,不一定有较好的短期超额收益,操作上建议逢低吸纳。

公募基金2019年二季报回顾:“非典型”抱团

主动偏股型基金仓位二季度有所下滑但幅度不大,全部公募基金中股票类资产占比持平略升。受国内政策基调微调、经贸不确定性再度提升影响,二季度A股表现相对平淡,上证综指沪深300单季均为低个位数下跌。主动偏股型基金仓位也从一季度末的84%略降至83%。全部公募基金中股票市值升至2.1万亿元,在公募基金总资产占比持平略升。相比之下货币类资产受收益率下行影响在总资产中的占比持续下滑。

如何看待白马蓝筹股的进一步大幅加仓?

公募基金二季报已经在上周末全部披露结束,二季度主动偏股型基金(普通股票型+偏股混合型)继续大幅加仓白马蓝筹,持仓变化基本符合此前市场的预期。事实上在二季报尚未出炉之前,投资者已在普遍关注主动型基金集中“抱团”现象对市场及风格的影响。具体来看:

1)食品饮料重仓仓位已经创下有数据以来的历史新高。食品饮料二季度重仓仓位相比一季度大幅提升4个百分点至19.7%,已经突破了其2006年和2012年的高点,创下有数据以来的历史新高。其中贵州茅台和五粮液在二季度的基金增持家数分别高达174家和149家,分列二季度主动偏股型产品增持家数的第一位和第三位。伊利、泸州老窖等二季度也有明显的基金增持。

2)家电、保险的龙头公司也有明显加仓。家电板块重仓仓位继续反弹,目前已经再度接近历史高位(2018年中),格力电器和美的集团二季度均有119家主动偏股型基金增持。保险板块分化明显,中国平安二季度有163家主动偏股型基金增持,新华和人寿则略有减持。

3)单季度有5家公司增持家数超过百家,而且是在此前持仓家数已然不低的背景下。上文提到的5家增持过百家的公司中,有3家(中国平安、茅台、五粮液)已经位于上个季度主动偏股型基金持仓前5名之列。以公募基金披露的季度持仓来看,A股市场此前尚未出现过5家公司增持均过百家的现象,此前最为接近的是2014年第四季度,在货币政策宽松信号明确背景下两家公司(中国平安、保利地产)增持家数过百。这个现象的出现也是近期不少投资者从持仓“抱团”的角度来看待A股部分白马蓝筹公司(与外资持股比例较高公司也有较高的重合度)表现持续好于大盘的原因。

我们认为仅从“抱团”表象看当前机构持股较为集中的现象可能并不全面:a)本次被“抱团”的个股拉长时间轴来看多数也是A股长期表现最好一批个股。且从收益分解来看主要依靠盈利贡献而非估值扩张;b)中国经济基本面结构转型、新老分化,以及A股投资者结构近年持续的机构化、国际化为这些白马蓝筹公司提供了基本面和资金面的支撑,虽然短线由于估值不低、预期较满,不一定依然有较好的超额收益,但从中长期来看这种趋势可能会继续延续。

市场展望及操作建议:业绩期重点关注业绩,中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司,逢低吸纳

业绩期重点关注上半年业绩。我们中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司,短线来看这批公司由于估值不低、预期较满,不一定有较好的短期超额收益,操作上建议逢低吸纳。可以适当关注目前估值依然不高或偏低、市场持仓不高、预期较低但下半年可能有正面催化剂的板块,包括农业、汽车及零部件、科技硬件等。部分周期性板块短线业绩也有超预期现象,估值也不高,股价可能短线有反弹空间,如地产,但股价表现是否可持续则需要观察。

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