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赛车押大小稳赚玩法

内容提要:

1、CPI或呈“N”字型,通胀整体温和

2、下半年大豆市场焦点:美国生产和贸易纷争

3、旧作青黄不接VS新作产量提高,国产供需由紧转松

4、三季度进口大豆供应满足需求,四季度不确定较大

5、供应&猪瘟,豆粕存在胀库风险

第一部分 行情回顾

2019年上半年豆粕指数先在底部筑底,随后破位上行、重心抬升。因下游需求疲弱,年初豆粕库存出现胀库现象,以及中米磋商持续进行,抑制期价偏弱运行,不过因为2-3月份压榨量偏低,4月份成交良好,豆粕库存在偏低水平徘徊,以及中米迟迟没有达成协议,价格处于历史低位水平,因此期价维持低位震荡行情。直至5月5日,特朗普发布推文表示,他计划在5月10日将2000亿美元中国商品的税率提高到25%,两国贸易摩擦升温,致使升贴水和汇率朝推动进口成本方向发展,进口成本的抬升,推动豆粕价格上涨,吸引下游积极采购,叠加美国天气题材发酵,豆粕指数在5月份形成一波上行趋势,一度冲高在3000关口之上,随后因为猪瘟和高位令下游追高谨慎以及中米关系有望改善,豆粕期价再度陷入震荡行情中。

图1.连豆粕指数合约日K线图

资料来源:文华财经

第二部分 影响因素分析

一、宏观:CPI或呈“N”字型,通胀整体温和

国家统计局发布数据显示,5月份居民消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%,涨幅较上月回升0.2个百分点,创15个月新高。CPI价格涨势主要受到翘尾因素和食品价格上涨推动。尽管CPI同比涨幅连续3个月上升,但还控制在目标3%以内,整体物价涨幅较为温和。

随着气温上升,应季上市水果品种和数量逐步增加,近期水果价格呈现回落态势,将拉低CPI涨幅。非食品方面,世界主要经济体经贸纷争不断,引发市场对全球经济发展以及石油需求的担忧,原油价格下跌,国内油价在调整过后重返“6月时代”。此外,去年高基数效应将开始显现,三季度CPI同比涨幅或将走弱。不过生猪和能繁母猪存栏仍处于下降通道中,猪肉价格存在上涨压力,下半年部分月度CPI同比涨幅可能超过3%,特别是四季度,不过全年CPI平均涨幅有望控制在3%以内。

数据来源:wind 瑞达期货研究院

二、国际大豆市场焦点:美国生产和贸易纷争

1、全球大豆供应充裕

美国农业部(以下简称:USDA)6月份供需报告数据显示,2018/19年南美两大主产国巴西和阿根廷大豆产量合计1.73亿吨,创下历史最高纪录,加之最大生产国的美国因出口不振而旧作库存高企,以及最大进口国中国蛋白粕需求受制于猪瘟,全球期末库存被推高至1.128亿吨,库存消费比达32.48%,这是1992年以来最高水准,为2019/20年度奠定供应偏松的基础。

南美生产潜力高于美国,2019/20年度巴西产量有望超过美国成为全球首位,巴、阿合计产量预期再次打破纪录,增长2%至1.76亿吨,约占据全球生产量的一半。全球产量则达到3.5539亿吨,库存消费比为1.1266亿吨,与2018/19年度相差无几,库存消费比有所下滑,但保持在30%以上,全球供应偏松格局整体延续,对大周期行情构成抑制,美豆上方压力关注1000-1030美分/蒲式耳。

假设产量以外的变量不变的条件下,若要2019/20年度库存消费比要降至30%以下,则全球产量至少要较6月份报告预估值下调606.7万吨,较上一年度年度减少1276万吨。因为南美将在四季度进行种植,下半年大幅调整产量预估值的概率较小,我们更加关注的是美国作物生产,6月份USDA报告里对美国产量预估暂时为1.13亿吨。

数据来源:USDA 瑞达期货研究院

2、三季度围绕美豆产量预期交易,四季度关注中米关系

因产区降雨充沛,美国作物播种活动严重受阻,无论是玉米还是大豆,种植率都一度刷新有记录以来最慢数值。截至6月下旬,大豆播种率还不到九成,且最后时间窗口里大豆带依然有降雨,播种活动预计延缓,而以往播种通常在6月中下旬就已经基本收尾。因为多降雨担搁美国玉米、大豆种植,市场对美豆种植面积多有猜测,原本预期玉米地改种大豆会令其有所调升,但大豆本身进程亦受到影响,市场预期美豆种植面积与3月份报告预估值相差不会太远,分析师平均预测8435.5万英亩,低于USDA此前在3月的8461.7万英亩,以及2018年终值的8919.6万英亩。6月底USDA公布作物种植面积和季度库存报告,7月份供需报告随着调整,更贴合实际的数值要看8月份报告。除非报告意外大幅下调美豆种植面积,否则随着6月份报告落地以及7月上旬播种活动结束,市场对于天气引发的播种问题的集中炒作将暂告一段落,在6月末至7月上旬对盘面更具有影响的是中米贸易关系变化。

6月18日中米领导人通话后,定于6月底在日本大阪举行的G20峰会上会晤,此次会议上两国首脑能达成什么样的协议很难推断,我们只能分析不同情景下,美豆和国内豆类行情表现。如果两国达成协议,中国增加美豆采购,对国内豆类造成打击,这是因为今年猪瘟影响粕类需求,而且三季度到港量预期庞大,美豆采购增加,意味着后期供应偏松。如果两国没有达成协议,维持现状,基于之前磋商经验来看,两国争端将保持拉锯战关系,期间可能改善关系的消息造成行情短暂性剧烈波动。中米边打边谈的状态延续至年底,待四季度美豆产量落定,最大进口国中国采购的缺位将令美豆期价承压走弱。

值得注意的是,三季度美豆天气炒作大概率还会发生,原因是:第一,生长关键期,作物生长对降雨和气温的敏感度较高;第二,6月下旬大豆优良率仅为54%,不仅低于去年同期的54%,而且创出七年来最低,与2012年不相伯仲。要知道2012年受拉尼娜气候影响,南美、美国遭遇40年不遇干旱,损害产量,当年6-11月,USDA对美豆产量预估值分别为8723、8301、7327、7169、7784、8086万吨,可见产量最终下调7.3%,期间在最高调降17.8%,刺激美豆和国内豆粕指数飙升,美豆11月最高飙升至1789美分/蒲式耳,豆粕指数在2012年6-8月份累计上涨超过30%。基于期初的优良率,今年市场对单产的关注度就会比较高。第三,今年晚播大豆比例会较高,不但积温使其单产受损,而且会提高收割期间遭遇早霜的风险。根据美国伊利诺伊大学香槟分校农经学家托德·哈伯斯(Todd Hubbs)称,在伊利诺伊州进行的田间试验显示,5月20日之后种植的大豆单产损失超过10%,6月10日后播种的大豆单产损失达到20%。根据FBFM数据显示,根据对比伊利诺斯州南部的双季和全季大豆产量,2012年至2019年,双季大豆平均每英亩产量为38蒲式耳,是全季大豆51蒲式耳的75%。按照当前美国农业部预测平均值每英亩49.5蒲式耳,晚播大豆单产可能只有40-45蒲式耳/英亩。

三、豆粕基本面

(一)饲料需求不乐观

2018年8月我国发生非洲猪瘟疫情以来,到2019年6月份仍无法完全防疫,夏季温度较高,南方省份仍偶有发生,包括海南、广西、云南等省份,对生猪养殖规模的影响持续。2019年5月份能繁母猪环比减少4.1%,比去年同期减少23.9%,产能淘汰还在继续,生猪存栏环比减少4.2%,比去年同期减少22.9%,环比降幅仅次于1-2月。1-2月份是因季节性出栏高峰期,随后3-4月份生猪存栏降幅缩窄。因生猪产能淘汰,猪价上涨,带动养殖利润增加,理论上主动去产能情况减少,且有助于生猪补栏积极性,可是5月份生猪存栏环比降幅不但没有继续缩窄,反而扩大,说明猪瘟带来的养殖风险仍在左右养殖户的补栏进度,以及猪肉供应缩紧。再加上能繁母猪环比7连降,且近三个月降幅逐月扩大,猪价具备上涨基础,下半年整体向好,但对于下半年产能的恢复进程则并不乐观,主要因前期产能过度淘汰以及猪瘟仍在肆虐。

数据来源:wind 瑞达期货研究院

根据中国饲料工业协会数据显示,截止5月5日,全国饲料总产同比增长0.6%,环比增长3.6%。“非州猪瘟”疫情影响生猪养殖规模缩减,猪饲料继续下滑。从同比看,猪饲料同比下降10.6%。母猪存栏量、仔猪上市量维持低位,仔猪饲料、母猪饲料产量同比分别下降21.9%、23.0%。另外,水产饲料同比减少2.5%,其他饲料同比均为正增长,蛋禽、肉禽、反刍、其他饲料分别同比增长10.1%、11.6%、3.8%、24.4%,在相互抵消后饲料总量同比略增0.6%,可见家禽及反刍养殖市场的稳定增长,提振饲料需求,在一定程度上抵消了猪饲料下降,饲料生产情况好于之前预期。不过1-4月累计同比下降1.6%,整体饲料生产、销售仍不宜乐观。夏季迎来水产养殖旺季,南方却遭遇强降雨,对整体饲料产量的提振可能不及预期,加上豆菜粕价差从低位回升,豆粕添加比例可能有所松动,对下半年整体豆粕需求持略悲观看法。

表1.2019年4月不同品种饲料生产情况

(二)库存边际增速料加快,存在胀库风险

大豆压榨量并未能维持超高水准,成交量表现较好,豆粕库存并未如之前预期出现明显回升,5月份基本在60万吨左右徘徊。6月份开始大豆到港量预期抬升至800万吨以上,6-8月份月均到港量达到890万吨,较前4个月抬升280万吨,高于过去6年最高单月压榨量,这意味着预报到港实现将使得未来三个月大豆供应充裕,供应压力将传导至副产品,牵制现货价格节奏,而盘面受情绪和天气因素影响,故而预期抑制基差表现。

数据来源:瑞达期货研究院

基于以上原因,预期下半年市场对美国产区天气变化反应敏感,特别三季度将围绕美豆产量预期交易。在种植面积减少的基础上,若出现不利天气,将引发市场减产扩大担忧,对盘面构成有力提振作用,故而三季度美豆期价有冲高可能,当前预期在1000-1030美分/蒲式耳之间,行情启动和节奏取决于中米经贸磋商以及美国产区天气,如果两个题材共振,可能会超过这个幅度,不过由于全球供应充裕,美豆旧作库存高企,中期空间还是保持谨慎看待,强压位关注1080美分/蒲式耳,而且一旦天气题材衰弱,期价将承压走弱,易形成冲高回落走势。9-10月份美豆迎来收获期,按照季节性,期间美豆盘面将录得收割低点,若此时中米经贸摩擦持续,旧作高企库存叠加新作出口不振,美豆盘面难言乐观。

第三部分 总结与展望

7-8月更需要关注美豆晚播和积温问题对单产潜力的影响,基于对减产预期、生长关键期对天气敏感度较高、大豆与玉米比价等因素,故而预期6-8月份美豆难有深跌,运行重心抬高可能,只是鉴于全球大豆供应宽松,大周期上行空间受到抑制,期间美豆盘面变化通过进口成本传导到国内,支持豆粕盘面走高,只是大豆到港量骤增以及猪瘟影响,注定上涨过程很难一帆风顺,伴随曲折。值得注意的是,期间存在风险点,即中米贸易关系变化。9-10月份美豆迎来收获期,按照季节性,美豆盘面将录得收割低点,若此时中米关系未有缓和,旧作高企库存叠加新作出口不振,美豆盘面不宜乐观,豆粕期价可能有所回落,只是豆粕盘面表现则预计相对坚挺,这是因为国内温和通胀、进口大豆减少、猪价上升以及春节出栏的育肥过程。总体而言,下半年豆粕指数运行区间为2800-3300元/吨,因为中米关系可能导致行情节奏发生变化,可能会有偏差。

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