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【安信策略】乌云其实也镶有金边

来源: 陈果A股策略

投资要点

我们认为,近期一系列外部事件使得A股市场风险偏好受到了较大影响,短期市场可能还需要一些时间震荡消化,但从中期来看,我们持积极态度,我们认为投资者预期已经处于低位,市场基本处于底部区域,未来一个阶段经济韧性较强,流动性维持宽裕,政策将在供给侧继续优化与发力,维持地产调控基调与打破刚兑都有利于资本市场中期发展,当投资者走出悲观情绪,看到积极因素,我们认为A股市场也将在经历这个阶段的震荡筑底之后,有望迎来新一轮上升行情,因此,从中期角度看,我们认为最近这个阶段也正是布局优质资产的黄金时刻。行业配置重点关注券商、军工、通信、电子、计算机、汽车等,结构性主线建议关注科创板可比映射公司、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区新片区等。

■风险提示:1. 货币政策低预期,2.全球经济低预期,3.美股显著下跌等。

正文本周,在全球市场普遍调整背景下,A股一枝独秀,尤其是创业板指大涨4%,创6月以来最大单周涨幅。全周上证综指中小板指和创业板指分别上涨1.77%,3.98%和4.00%。从行业指数来看,电子(7.97%)、食品饮料(6.54%)、计算机(5.13%)、医药生物(4.58%)、通信(3.34%)等行业涨幅居前,银行(-0.52%)、建材(-0.17%)、钢铁(-0.09%)、有色(0.22%)、家电(0.25%)等行业跌幅居前。我们在上周周报《底部区域,逢低布局》中提到,“投资者预期已经处于低位,市场基本处于底部区域,当投资者走出悲观情绪,看到积极因素,我们认为A股市场也将在经历这个阶段的震荡筑底之后,有望迎来新一轮上升行情,因此,从中期角度看,我们认为最近这个阶段也正是布局优质资产的黄金时刻。”当前的市场走势也应验了我们的观点。1、美债利率倒挂,乌云亦有金边近期海外主要经济体对于贸易摩擦和经济下行担忧加剧,尤其是美债收益率持续倒挂,这引起美股及全球股市下跌,但A股反应相对强势。美国债市发出的衰退预警自然是一朵乌云,但一方面我们不能仅仅因为金融市场的预期而恐慌,而需要更多观测来自实体经济的证据,我们不应该忘记萨缪尔森的那句名言“美国股市对过去五次经济衰退成功地预测了九次。”另一方面,联储的货币政策可以改变市场的经济预期以及利率倒挂的现状,圣路易斯联邦储备银行行长布拉德10月份发表了一篇论文,明确指出了收益率曲线倒挂的风险,以及避免这种风险的方法。8月19日-23日,杰克逊霍尔全球央行峰会将召开,包括美联储主席鲍威尔在内的一些美联储官员将发表讲话。美联储还将于8月21日公布7月份会议纪要。联储很有可能释放更为宽松的信号。

2、人民币汇率趋稳,货币政策自主性提高当前来看,中国国内经济下行的压力仍然较大。不过值得关注的是,随着人民币汇率企稳,央行货币政策的自主性得以提高,这将有助于改善宏观经济的韧性。近期经济金融数据走弱,客观上需要更加宽松的货币条件。8月12日,人民银行公布数据显示,中国7月社会融资规模1.01万亿元,预估为16250亿元,前值为22629亿元。中国7月新增人民币贷款1.06万亿元,预估为12750亿元,前值为16636亿元。中国7月货币供应量M2同比增长8.1%,预估为8.4%,前值为8.5%。8月14日,统计局公布数据显示,中国7月规模以上工业增加值同比增4.8%,预期5.8%,前值6.3%。中国1-7月城镇固定资产投资同比增长5.7%,预期为5.8%,前值为5.8%。中国7月社会消费品零售总额同比增7.6%,预期8.4%,前值9.8%。7月经济金融数据全面低于预期,其中有些因素是单月波动,但如果8月宏观数据持续走弱,未来政策力度有望进一步加码。

人民币汇率回归双向波动。连续两周大幅调整后,本周人民币汇率打破单边走势,周内一度上演单日急升行情。人民币汇率双向波动趋势扩大,也证明了此次汇率波动背后由市场化因素主导的本质。近期离岸市场人民币流动性收紧,也有助于稳住离岸人民币汇率。整体来看,人民币汇率短时大幅贬值可能已告一段落。随着人民币汇率低位企稳,央行货币政策的自主性得以提高,这将有助于改善宏观经济的韧性。

3、利率并轨改革加速,市场化降低融资成本利率并轨改革加速,央行精准调控再添新工具。8月16日国常会提出多项举措解决融资难问题,指出要改革完善贷款市场报价利率形成机制。8月17日中国人民银行就完善贷款市场报价机制答记者问,新的贷款市场报价利率正式形成。贷款最优利率(Loan Prime Rate,LPR)是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率,其他贷款利率可在此基础上加减点生成。自2013年10月25日,贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行。在2013-2015年利率市场化改革推进阶段,LPR的调整与贷款基准利率保持步调一致。2015年后,LPR一直趋于稳定。 LPR机制形成标志着今年以来央行推行的利率并轨改革逐步接近完成。自今年1月的央行年度工作会议将利率并轨改革提上议事日程以来,央行曾多次提出通过引导LPR市场化报价。此次改革后,LPR由原来的参考贷款基准利率报价转为同期限公开市场操作利率(1年期MLF)加点的方式进行报价,贷款市场报价利率报价有望逐步形成市场化机制。疏通政策传导渠道比单纯降息更为重要。LPR采用“MLF加点”定价方式后,贷款利率的传导渠道由原先的“贷款基准利率-贷款利率”转变为“货币政策利率-LPR-贷款利率”,增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道。在传统政策利率传导渠道不畅的背景下,通过改革完善LPR形成机制,有助于实现信贷市场的价格发现,打破隐性利率下限,推动贷款利率下行,实现降低企业综合融资成本的目的。

我们认为,整体来看,未来一个阶段将进入政策加码观察期,如果数据继续走弱,政策力度加码的概率较大,另外一方面,随着人民币汇率企稳,央行货币政策的自主性得以提高,政策也有能力应对经济下行压力。美联储降息打开了国内货币政策宽松空间,而央行有多种宏观调节工具提供流动性。伴随着是LPR体系的完善,货币政策“OMO-MLF-LPR”框架逐步浮出水面,未来央行有望通过下调公开市场操作利率引导LPR下行。总的来说,从基本面看,市场处于底部区域,整体缺乏明显下行动力。从情绪面和技术面看,此前的快速调整之后,短期容易还会有反复,但如果市场还有一波调整,那便是再提供中期战略买点的机会。行业配置重点关注券商、军工、通信、电子、计算机、汽车等,结构性主线建议关注科创板可比映射公司、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区新片区等。

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