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东方红聚利债基基金经理孔令超:可转债投资正当时

【本文来自公众号“东方红资管”】

东方红聚利债券基金(A类007262,C类007263)8月19日—8月30日发行。募集期内若总规模接近、达到或超过15亿元,将提前结束募集。募集规模上限20亿元,若募集期内有效认购申请金额超过20亿元,将对最后一个认购日有效认购申请采用“末日比例确认”。

该基金债券投资比例不低于基金资产的80%,将可转债作为重要的投资策略之一,严格控制风险,追求长期稳健收益。

拟任基金经理孔令超先生,北京大学金融学硕士,证券从业经验8年,

历任平安证券研究所策略研究员、国信证券研究所策略研究员,现任东方证券资产管理有限公司公募固定收益投资部基金经理。

一起来听听孔令超对于东方红聚利债券基金的重要投资策略之一可转债策略的解读吧:

请简单描述一下什么是可转债?

孔令超

我们通常知道的是信用债,信用债就是企业发行的一种债券,约定每年的利率,可转债也是一种债券融资工具,不过它与信用债的区别在于,它包含了可以转股的期权,约定在转股期内(一般是6个月后)可以以约定的转股价把债券转成股票。如果股票表现比较差,可以选择继续持有债券,以期获取票息;如果股票表现比较好,股价超过了转股价,就可以把可转债转成股票。比如约定的转股价是10元,现在股票市场价是11元,那我们可以以10元每股换成股票,在市场上以11元每股卖掉,这样可以通过转股获取投资收益。

正是因为可转债包含了转股的期权,所以一般情况下,它的票面利率会比同一家公司发的信用债低一些。单纯作为债券来说,可转债的票面利率低一些,但如果发行公司的股票表现比较好,它含有可以选择转股的期权。

如何理解可转债进可攻、退可守的特点?

孔令超

因为可转债的条款设置,它呈现出进可攻、退可守的特点。如果股价持续下跌,低于转股价,那可转债就体现为一只债券,可以获得利息收入为目的持有,有争取绝对收益的空间。短期来说,有的可转债的价格可能会跌到它的债底,它就会表现为一只纯债,跟随纯债的波动,波动的幅度就会大幅下降。

可转债的进攻性是指如果股价出现较好的上涨,这样的话转成股票的收益就会越来越高,如果股价高于转股价一定幅度,投资者就可以转股进行收益的兑现。进攻性体现在如果股价表现较好,可转债的转股的期权价值往往就会得到提升,那么可转债的价格很可能就会从发行时的100元向更强势的价格上涨。

投资可转债获取收益的方式有哪些?

孔令超

如果股票出现较好的上涨,可转债的价格往往会逐步上涨。第一种方式:如果可转债价格涨到一定幅度,仍然是正溢价,可以直接在市场上把可转债卖掉。

第二种方式:如果可转债价格到了一定的价格水平,又进入了转股期,如果存在强势条款,可转债可能呈现折价状态。如果是折价状态,那比较好的方式是转成股票,再通过二级市场把股票卖掉。

可转债近几年发展迅速的原因是什么?

孔令超

在2017年之前,可转债市场一直比较小,原因在于上市公司的融资一般是通过定向增发,后来定增审核越来越严,定增发行越来越少,公司被鼓励通过发行可转债来融资,很多公司的融资方式就从定增变为发行可转债。

过去十几年间,可转债市场很多时候存量只有十几只转债,总规模几百亿。过去两年,可转债市场快速扩容,目前已经达到了四五千亿的规模。同时还有超过200家企业正在等待发行可转债。市场扩容之后,发行人、投资者对可转债市场就越来越熟悉,可转债市场得到较快的发展。(数据来源:wind)

为什么在当前时点看好可转债投资?

孔令超

第一,从可转债资产本身来看,因为过去两年扩容较快,可转债市场估值水平相对于前几年有较大压缩,今年年初时可转债的整体估值被压到了过去十年的最低水平。目前可转债的估值水平虽然较年初略有回升,仍然处于较低的水平。

第二,因为后面还有大量的可转债要新发,这里有很多投资机会可以挖掘。

第三,从大的资产配置来说,可以把资产从传统的债券向可转债切换,因为债券在过去一年半里,债券和理财产品的收益率有比较明显的下行,收益率到了比较低的位置,未来收益空间是有限的。而当前股市水平处于相对较低的位置,现在发行可转债的公司,在未来三年的时间里是存在较大的转股的可能性。如果三年之后可以转股,意味着可转债价格会上涨,现在可转债平均价格只有100元出头,放在三年的时间来看,潜在的收益率或比一般的债券收益率高。所以我们现在更愿意投资可转债。(数据来源:wind)

东方红聚利债券基金和市场上其他可转债基金的主要区别是什么?有无可转债仓位的上下限要求?

孔令超

东方红聚利债券基金没有可转债仓位的上下限要求,其他可转债基金可能会有要求可转债仓位在80%以上,我们是比较灵活的,而且觉得可转债仓位也不适合长期维持在80%以上。

因为我们目标追求绝对收益,不适合设置严格的仓位限制。

另一方面,如果未来有比较大的牛市,可转债价格会到达较高的位置,市场上可能就没有适合我们追求绝对收益的比较低价的可转债,这时可转债的配置就可以低一些。我们也不会去对标一些可转债指数和其他可转债基金,我们目标还是追求绝对收益。

东方红聚利债券基金如何控制回撤风险?

孔令超

可转债资产的波动性要超过一般的债券类资产,毕竟它含有股票期权,期权价值的波动会跟随股票。可转债的波动性要比股票小一些,但比普通的债券大一些。

基金产品如果持有可转债,效果上相当于持有对应的少量的股票仓位。在股票市场不同的情况下,可转债的状态并不是稳定的,弹性是不断变化的。在股票市场较好的时候,可转债的波动性会明显放大。

基于可转债的弹性不断变化,会根据可转债的弹性计算其对应的股票仓位。由于可转债价格越高,股性越强,整个配置结构上一般就会呈现出金字塔结构,绝对价格越低的转债,配置的比例越高,价格越往上则配置越少。

投资东方红聚利债券基金适合持有多长时间?

孔令超

从历史上来看,可转债的存续期平均是2.5年至3年,就可能实现转股(数据来源:wind),我们觉得对一个可转债比较好的投资周期大约是3年,建议客户的资金能够匹配这个投资周期。

可转债和债券不同,一般的债券基金可能每天都有票息的积累,净值增长相对比较平稳,而投资可转债的基金,可能很多时候收益率表现一般,但在股票市场好转时,可转债可能在短期会有较大的上涨幅度。

可转债投资可能长期来看预期收益会比普通债券高一些,但短期的不确定性和波动会比债券大一些,适合更长期的投资。

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