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融通中国概念债券基金经理成涛:全球避险情绪升温 “哑铃式”配置应对不确定性

又见美债倒挂。近日,2年期美国国债收益率报1.587%;10年期美国国债收益率报1.584%,这是自2007年以来首次出现倒挂。

融通中国概念债券基金经理成涛分析:“历史上,2年与10年美债利差倒挂是预测未来12-18个月美国经济陷入衰退的黄金指标,本次倒挂为2008年金融危机以来首次,如果结合8月以来,30年美债、黄金、日元、伦铜、人民币相继突破关键阻力位,市场传递出比较明显的避险情绪信号,预计下半年避险资产的表现或将继续好于风险资产。”

成立于2017年11月27日的融通中国概念债券,截至2019年8月9日,总回报为19.13%(同期基准15.6%),年化收益率为10.85%。在当前市场处在诸多不确定的下,成涛表示将以绝对收益的理念,搭建短久期低评级和长久期高评级平衡配置组合,力求为投资者提供稳健的回报。

市场避险情绪升温

美债倒挂让市场对全球经济步入衰退的担忧升级。回到宏观经济,成涛分析,7月美国ISM服务业PMI为53.7%,低于预期55.5%和前值55.1%,创35个月新低。美国制造业数据也加速下行,最终将拖累居民部门表现,体现为失业率反弹和薪资增速下降,未来一年美国经济陷入衰退的风险正在上升。欧洲经济仍处在筑底过程中,PMI、工业增加值等数据有所企稳,但作为外向型经济体,欧洲经济更多是跟随全球总需求波动,全球贸易摩擦的升级无疑将使欧洲继续承压。货币政策方面,美联储和欧央行相继释降息以刺激经济,全球国债收益率大幅下行,十年德债收益率创历史新低,10年期美债和2年期美债也自金融危机以来首次出现倒挂。

成涛表示:“目前市场热议的是美联储降息能否刺激美国经济。一个‘膝跳反射’的思路是经济下行,美联储降息,企业盈利开始逐渐好转,经济周期重新复苏。这也是过去几年我们见证过的逻辑。但是我们认为另一种情形的可能性正在越来越高,即:本轮宽松的货币政策或许不能发挥作用。美国是一个周期永存的国家,本轮经济复苏已经长达十年,是史上最长的复苏周期,常识告诉我们,经济周期上行的时间越长,下行的势能也就越大。”

当然,回到资本市场,成涛分析,美债倒挂并不意味着美国将立刻进入衰退,也不意味着短期内美股必然一路向下。事实上,根据美国1978年以来的统计数据,在2年10年倒挂的环境下,若美股当日出现超过2%的下跌,则其后一个月取得正收益的概率为63%,但其后一年为正收益的概率仅为29%。因此,尽管短期的市场走势难以预测,但中期来看,当前的投资思路应该以防守为主而非进攻。

与股票市场不同,债券市场没有绝对的熊市,每一个经济环境下,都有债券资产可以实现绝对回报。成涛举例说明:“比如经济复苏的时候低评级债券通常表现良好,而经济衰退期间,高评级债券的收益率会跟随基准利率下行从而获得资本利得。回到投资,我们并不确定两种推演的情形哪个会发生,所以我们倾向于建立相对均衡的组合配置。”

“哑铃式”组合配置应对不确定性

中资美元债跟全球风险偏好密切相关。最近美国国债、以及投资级债券收益率均持续下行,高收益债券的收益率反而不断走高。成涛解释,“在市场风险偏好低时,高评级的债券会相对受益一些。相比之下,高收益债券承压,尤其是经过今年上半年一波大牛市上涨之后,高收益债的收益曲线也较为平缓。长端债券的调整压力会更大一些,因为大家会要求更多的风险补偿。”

基于宏观经济存在较多不确定性的前提下,成涛表示,仍然以绝对收益的思路进行资产配置。不以买入并持有到期为主要策略,也不碰高收益但高风险的债券,而是发挥宏观研判的优势,自上而下进行布局。

成涛介绍:“在久期风险和利差风险之间均衡配置,就好比哑铃的两端,一端是短久期低评级债券,一端是长久期高评级债券,从而应对两种不同潜在的情形。”

此外,在投资中,成涛表示会主动管理汇率风险,力求从汇率波动中获得超额收益。研究表明,如果不主动管理汇率敞口,汇率将贡献60%的债券组合波动,且不能提供合理的收益补偿。

“随着人民币汇率波动逐渐加大,传统QDII基金的被动汇率策略已经不再适合。我们通过系统、专业的汇率研究来预判未来人民币走势。在贬值期间持有美元敞口,在升值期间合理对冲,规避损失,从而获得超越基准的表现。” 2018年,融通中国概念债券回报为9.07%(同期业绩比较基准为4.66%),在做业绩归因分析时,成涛提到,在恰当的时点降低了汇率风险暴露,在汇率上取得了一定超额收益。

 

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