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利润进入稳定释放阶段,文旅板块运营能力持续提升

归母净利润增长62%至103亿元:截至2019年上半年,公司共实现结转收入增长82%至1293亿元,并表收入增长65%至768亿元(并表比例约59%,其中并表物业开发收入增长至734亿元)。其他按权益法入账,公司录得合营联营业绩约36.3亿元,同比增长226%;公司结转毛利率提升0.5个百分点至26.7%,权益毛利率下滑0.2个百分点至25.8%,并表毛利率提升0.5个百分点至25.2%。假若剔除收并购项目评估增值成本摊销影响,并表毛利率可达31.2%。此外,费用率略有下降,利息资本化率提高至91%,有效税率上升影响小部分抵消业绩增长外,公司录得归母净利润约103亿元,同比增长62%,扣除公司业务合并收益及其摊销、金融资产及投资物业公允价值变动损益、非核心业务的资产减值损失等非经营性事项影响,公司归母核心利润约126.6元,同比增长128%。

可售资源充足,销售额稳健增长:截至2019年上半年,公司实现合同销售额约2142亿元,同比增长12%,稳居行业前五,已完成全年5500亿目标合同销售额的39%。预计公司下半年可售资源约5722亿,其中一线城市可售货值约349亿元,二线城市可售货值约4239亿元,强三线城市约1134亿元,主力货值布局优质,未来随着推盘量增加,大概率可顺利完成全年5500亿销售目标。此外,公司现有确权土地储备约2.13亿平,确权货值约2.82万亿,是2019年目标合同销售额5500亿元的5.13倍。同时公司土储布局充足优质且土地成本低下,其中83%左右土储货值位于一二线,平均土地成本仅4307元/平米,能有效支撑公司稳健发展4-5年。

文旅板块运营效率持续提升:公司2018年初成立融创文旅集团,并成功整合万达文旅团队,文旅产品也持续调整优化,整体门票客单价大幅提升27%,电影世界、主题乐园、水世界、海世界及雪世界等各业态客单价也均有不同程度增长,各渠道客单价也录得一定增长,经营效率不断提升,均呈现良好的发展态势。2019年上半年,广州及无锡文旅城超预期精彩开业,融创茂及融创乐园客流量均超预期,酒店群入住率也处于平稳爬升阶段,随着公司文旅体系逐步建立,文旅资产长期价值将持续提升。

  目标价50港元,维持买入评级:随着近年来公司销售规模跨越式发展,公司也陆续进入结算高峰期。我们预计1)公司2019-2021年结算收入分别约3963亿元,4691亿元,5260亿元,并表比例约55%,权益比例75%。2)预计公司未来毛利率维持在23-25%水平;3)SG&A费用率随着未来公司规模发展速度放缓将有所下降;4)公司2019年5月已基本停止招拍挂拿地,下半年将继续严格控制土地投资,净负债率有望大幅下降,利息支出有所减少以及利息资本化率的提升,我们预计公司2019-2021年归母净利润约288亿元,328亿元,340亿元,考虑到公司目前万亿级别的土储体量以及土储布局和土地成本都极具竞争优势,未来利润也在不断兑现阶段,给予2019年目标市盈率7倍,对应目标价约50港元,给予买入评级。

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