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来源:方正中期期货有限公司

从这一周数据看,由于电炉的减产,螺纹钢产量继续下降,样本钢厂产量已经降到352万吨,相比8月初减少25万吨。表观需求环比下降,略高于最近两个月均值,表明季节性影响减弱后,需求在逐渐恢复,因此若产量能维持在当前水平,则螺纹累库压力将会明显减小,在当前的供需情况下,有望实现新的平衡。

从季节性看,6-9月螺纹需求会较3-5月回落,9月下旬以后需求将逐渐增加,并基本回到春节后水平。今年6-8月表需环比降幅基本上持平去年,即季节性影响并未明显放大,以钢联数据为基准,预计9月中旬前螺纹需求维持在360-375万吨。

由于产量下降源自电炉减产,因此调节相对灵活,目前主要受价格压制,同时废钢因供给刚性,对电炉成本形成支撑。从电炉产能利用率看,本周降至46%,相比7月高点下降了22%。高炉方面,炉料大幅下跌后,高炉利润增加,钢厂主动减产意愿偏弱,高炉产能利用率变化不大,而热卷产量连续三周增加,侧面印证长流程钢厂并未减产。

供需虽然有所改善,但螺纹钢当前库存同比增量为292万吨,如果以375万吨表需及350万吨产量推算,则每周去库25万吨,国庆前螺纹库存预计为740万吨,根据最近两年国庆期间累库幅度推算,预计国庆后库存将增至820万吨,同比增加90万吨。而国庆后,需求有望快速增加,如果以390-400万吨表需计算,产量仍维持在350万吨,则单周去库45万吨,11月之前螺纹总库存能降到650万吨,同比多出120万吨。

因此,在需求未出现超预期回升的情况下,螺纹去库前提仍是产量维持低位,而高炉减产概率较小,仍需要通过价格来抑制电炉开工,因此短期螺纹价格在3750-3800元仍有压力。在去库预期下,近月深度回调的可能也随之降低,低基差的状态将会持续。

对于远月,前期市场极力打压铁矿石及焦炭价格,可能是在走高炉减产逻辑,成材价格也在走低,但盘面利润却持续回升,这与减产预期相悖。四季度面临房地产新开工大幅下降,需求季节性淡季、及市场对明年预期悲观下冬储意愿减弱的问题,在以上预期未得到证伪前,结合推算的库存,很难给予螺纹过高利润,因此在盘面利润较高的情况下,在市场因限产预期而继续打压炉料的情况下,可以考虑做空01螺纹利润。

跨期套利方面,螺纹10/1价差持续扩大,接近300元。问题在于,前几个合约正套逻辑是基于旺季后基差修复,需求好转库存下降,近月走强驱动月差扩大,而今年是低基差,高库存,去库慢,月差扩大是源自远月预期悲观下的走弱,是基于预期的正套,不确定性较强,不建议继续持有。

跨品种套利,前期提及的做多远月的卷螺差及做空近月的卷螺差,目前已基本实现。01和05卷螺差均升至80以上,10卷螺差则重回平水。后期需要关注的是,远月热卷利润高于螺纹,产量将逐渐向热卷倾斜,最近三周热卷产量持续增加,已经增至历史高位。近期热卷表需回升,但对于制造业,仍需要关注月底的制造业PMI来验证。因此远月卷螺差在100附近平仓。

 

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