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2017年2月北京赛车公式

策略聚焦|意外冲击带来配置良机

来源:中信证券研究

市场情绪短期受压制,但A股市场底不会破。欧美央行9月降息宽松预期将越来越明确,打开国内宽松空间,也将进一步坐实全球流动性拐点。外部扰动需时间消化,全球货币宽松将逐步强化,A股波动有底线支撑;意外冲击带来配置良机,关注流动性宽松预期下低估值品种的配置价值。

扰动增大,外部因素再次成为焦点

欧美货币政策和分歧是近期影响A股最重要的变量。中期有正面影响的欧美央行9月降息宽松预期将越来越明确。

  美联储和欧央行9月降息概率很高

将进一步坐实全球流动性拐点

1)鲍威尔表态偏“中性”,资金短期依然会博弈美联储降息。鲍威尔在Jackson Hole的讲话未试图修正市场过高的降息预期,表态偏“中性”,也没有提及偏鹰派定性的“周期中的调整”,并将贸易不确定性纳入政策考量因素。FedWatch数据显示,美联储9月降息25/50bps的概率依然有95%/5%,预计在9月17日FOMC之前降息预期将高位波动。

2)但多方约束下,美联储9月降息大概率会落实。首先,基本面约束下大部分经济体已降息,逐步形成了全球货币竞争性宽松的局面。其次,美联储的独立性和政策受到特朗普的影响。最后,也是最重要的,美国期限利率持续倒挂和贸易政策带来的不确定性,也需要美联储提前主动应对。

3)预计欧央行9月也会明确走向宽松。7月欧央行会议纪要显示欧元区面临的“疲软”时间可能长于预期,长期或需要高度宽松货币政策;而EONIA远期及欧元区OIS已经隐含欧央行9月降息10bps概率高达88.6%。

政策对冲下基本面有韧性

政策对冲下基本面有韧性。根据中信证券研究部宏观组判断,抢出口影响下净出口对GDP的贡献会好于预期,且逆周期政策可能会进一步加码对冲:年内经济压力可控,负面影响将集中在明年体现。我们判断,人民币本轮贬值压力可控,而国内货币和财政的逆周期对冲下,A股整体盈利增速下行有韧性,且在2020年依然有望保持个位数增长。

A股市场底线不破

意外冲击带来配置良机

1)外部扰动需时间消化,全球宽松将逐步强化,A股波动有底线支撑。9月上旬的贸易谈判和中旬的欧美降息会成为焦点,外部扰动需要时间消化。但是,A股对分歧冲击反应逐步钝化,且自身估值支撑和基本面韧性较强,叠加稳金融的政策导向下,A股短期波动有底线。从股权质押风险防范的角度,最新测试显示,上证综指2800点依然是预警线,2700~2800是底线区间。

2)关注流动性宽松预期下低估值品种的配置价值。当前全球经济和货币环境与2012年相似度高,当时欧央行的OMT和美联储的QE3明显缓解了市场的风险厌恶情绪。同样,若全球三大经济体的央行在9月进一步坐实货币宽松,且分歧风险得到控制,则外资主动配置A股的意愿会强化。2012年的样本显示,银行、非银金融、建筑、建材等低估值品种,在流动性拐点确认初期的修复空间更大。

风险因素

欧央行和美联储9月都不降息,人民币贬值幅度超预期;国内宏观数据和上市公司财务披露情况低于预期。

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