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pk十雪球规律分享

近日,原新三板公司成都晶华光电科技股份有限公司(下称“晶华光电”)递交了招股书,拟转战创业板。资料显示,晶华光电于2016年1月挂牌,2018年12月摘牌,在新三板挂牌近三年。

梳理招股书可知,晶华光电2018年的研发人员减少了三分之一,研发费用率也显著低于同行水平,这对于以研发、生产、销售光电器材为主营业务的公司来说并不是一个积极的信号。同时,公司的管理费用率也低于同行,2018年裁员10%也降低了部分成本,较低的期间费用率、裁员压缩成本及毛利率的小幅提升使得盈利增速超营收:公司2018年营收增速虽不到5%,但归母净利润却增长近50%并突破5千万元关口。

研发费用率显著低于同行

招股书显示,公司主要从事微型投影光机及光学玻璃、光学毛坯、光学镜片、光学镜头的研发、生产和销售,产品主要应用于微型投影仪、车载镜头、单反相机、数码相机等产品。公司产品处在光学玻璃行业、精密光学元件行业和微型投影仪及微型投影光机行业。

晶华光电称,公司所处产业链中多数环节属于技术密集型行业,具有较高的技术壁垒;同时还称,国内光学产业技术水平与国际先进水平存在差距,市场竞争日益激烈。但在技术要求高且竞争激烈的行业中,晶华光电的研发费用率却显著低于同行水平。

2016-2018年,晶华光电的研发费用分别为785.68万元、739.97万元和1110.09万元,分别占当期营业收入的1.73%、1.32%和1.88%,这明显低于同行可比上市公司同期水平。

招股书中,晶华光电将利达光电(现更名“中光学”)、水晶光电、联合光电、光电股份和欧菲光作为可比同行公司。wind显示,2018年中光学、水晶光电、联合光电、光电股份和欧菲光的研发费用分别为1.71亿元、1.3亿元、0.96亿元、1.21亿元和20.43亿元,分别占当期营业收入的6.62%、5.57%、8.23%、 4.99% 和4.75%,皆远高于晶华光电同期1.88%的研发费用率。

在研发费用不及同行之时,晶华光电2018年的研发人员还减少了三分之一。2018年末,公司的研发人员为50人,占员工总数的4.01%。根据晶华光电在新三板披露的年报,公司2017年末的研发技术人员为75人。

值得一提的是,晶华光电在招股书中有“选择性披露”的痕迹。在披露销售费用时,晶华光电进行了同行对比,但在披露研发费用却未进行同行对比,当然也没有披露研发费用率较低的原因。

压缩成本助“闯关”

晶华光电不仅研发费用率低于同行,其管理费用率也是处在较低水平。2016-2018年,公司的管理费用分别为2160.18万元、2223.75万元和1945.25万元,占各期营业收入的比例分别为4.76%、3.96%和3.30%。

在上述5家同行可比上市公司中,欧菲光的管理费用率最低,据年报数据,欧菲光2016-2018年的管理费用率分别为6.49%、6.3%和6.73%,皆高于同期晶华光电的管理费用率。与研发费用披露情况相似,晶华光电也未进行同行对比,也未说明研发费用率低的原因。

同时,晶华光电的销售费用率也较低,公司的销售费用分别为603.43万元、808.37万元和833.23万元,占各期营业收入的比例分别为1.33%、1.44%和1.41%,与同行公司接近。综合看来,公司的期间费用率处在同行较低水平,2016-2018年的期间费用率分别为8.63%、7.74%和7.24%,逐年走低。

2018年,晶华光电还通过裁减人员的方式降低成本。2018年末,公司的员工总人数为1248人,较2017年末的1409人减少161人。其中研发人员减少25人,生产人员减少106人,管理人员减少21人,销售人员减少3人。

生产人员的减少使晶华光电2018年的直接人工费用由2017年的0.65亿元降至0.63亿元,成本得以有效控制,这有助于公司毛利率的提升。2018年,晶华光电的主营业务毛利率为19.37%,较2017年的18.70%提升了0.67%。而管理人员的减少使公司2018年管理人员的职工薪酬未有明显增长,上述因素都有助于公司净利润增速超营收增速。

2016-2018年,晶华光电分别实现营业收入4.54亿元、5.62亿元和5.9亿元,同比分别增长-5.31%、19.84%和4.89%,分别实现归母净利润0.29亿元、0.39亿元和0.58亿元,同比分别增长23.23%、38.45%和48.7%。不难看出,公司2018年的盈利增速远超营收增速,净利润也顺利突破5000万元大关。

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