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【铜市场策略周报】COMEX 铜空头头寸拥挤,美-沪铜盈亏窗口重新关闭

来源:对冲投研

一、本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价窄幅震荡,全周围绕2.6美元/磅一线运行,周中一度冲高至2.63美元/磅,但随后承压回落。上周欧美宏观数据整体偏空,美国7月零售数据有所回暖,但消费者现状和预期指数均出现回落,而欧元区二季度GDP初值同比增长1.1%,增速仍在回落过程之中。从其他风险资产来看,上周市场仍然处于riskoff状态,黄金继续上涨,而美债继续下探,收益率曲线仍然非常平坦,这些都不利于铜价的上涨。同时,上周中海外精炼铜显性库存出现增加3万吨左右,对铜价形成了一定压力。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上,价格曲线的形态变化不大,整体依然维持Contango结构,远端比近端更为平坦。在向上位移的过程中,曲线近端的月差没有扩大,即Contango结构基本维持周初的水平。这种在上涨过程中Contango的维持,本身可以看做是修复过程中的利多因素,可能是有贸易商趁价格下跌后有所囤货,或者是终端厂商在价格下跌后点价买入。近期COMEX铜库存开始陆续累积,这与美国经济下行压力增加有关,COMEX价格曲线或将持续维持Contango结构,不大会有明显转变,若库存持续增加,Contango幅度有可能进一步加深。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价同样以震荡运行为主,但整体重心略有下移。上周国内7月重磅经济数据连续发布,包括社融容易、固定资产投资、社会零售销售等。数据整体中性偏空,个别数据有一些结构性改善,但整体而言经济仍然处于去库存的阶段之中,下行压力不小。周末国内完善了利率形成机制LPR,市场普遍认为此举可能会引导实际利率的下行,改善实体企业融资困难的现状,权益市场对此反应强烈,但商品市场表现平静。我们认为对于商品而言,LPR的推出能否打通利率传导的阻塞、缓解中小企业融资困境、提高经济活力、增加对金属的需求,仍然需要观察。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向上,曲线整体保持小幅Contango结构,月间差亦无明显走阔,整体结构相对平坦。随着前期检修的冶炼企业陆续复产,产能逐步释放,市场到货量增加,近端压力或将增大,加之进口精炼铜的流入,现货供应压力加剧,而同时需求表现平平且暂时未见边际改善的倾向,预计价格曲线短期内仍将维持Contango结构,跨期套利暂时没有太好的机会,建议等待至8月中下旬,待基差或月差进一步走弱,跨月正套可能有一定机会。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价重心略有下移,盈亏窗口重新关闭,与我们上周的预期相符,但这可能并不意味着比价会趋势下行。我们认为接下来内外比值会比较难做,因为目前本来比值就较高,国内消费也未见起色,对进口铜的需求相对有限,从这个角度而言,可以考虑做空比值。但是另一方面,由于现在海外铜显性库存出现缓慢累积,海外宏观经济下行压力加大,因此很有可能出现海外与国内铜价下跌,且海外跌幅更大,目的在于打开内外精炼铜再平衡的通道,那么在这种情况下,外盘铜价跌幅会更大,而比值还会进一步攀升,因此如果是这种逻辑的话又应该考虑继续做多比值,但是这种逻辑蕴含的前提是对铜价有单边下跌的判断,已经超越纯粹的跨市交易的范畴,所以后面的内外比值并不好交易。

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