【文汇网讯】注册制改革以超乎预期的方式热身「抢跑」。国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定(草案)》，这一次，股票发行注册制改革真的近了。
注册制以授权国务院的形式出现，这一涉及市场参与主体的「牵牛鼻子」的工程准备如何?背景怎样?将给资本市场带来些什么?这些投资者关心的问题迫切需要得到回答。别急，你的疑问，文汇君来解答。
1为什么我们需要注册制改革?
证监会主席肖钢曾点名核准制的三大缺陷和不足：
一是由证监会审核把关，客观上形成了政府对新股发行人的盈利能力和投资价值的「背书」作用。
二是由证监会对新股发行「管价格、调节奏、控规模」，虽然短期有稳定股指和投资者心理的作用，但却不利于市场自我约束机制的培育和形成，甚至造成市场供求扭曲。
三是行政干预过多且主观色彩浓，市场主体难以做出稳定、明确的预期。
而注册制改革不仅能够让企业拥有发行股票筹集资本的天然权利，企业能不能发行、何时发行、以什么价格发行，均应由企业和市场自主决定。还能实行以信息披露为中心的监管理念，政府不对企业的资产质量和投资价值进行判断和「背书」，促进各市场参与主体归位尽责，同时，配合宽进严管的机制，证监会将事中事后监管放在首位，以严惩违法违规，保护投资者合法权益。
2.注册制什么时候落地？
兴业证券首席策略分析师张忆东分析，最快的情况下，12月底召开的全国人大常委会第十九次会议将通过此项草案，2016年1月证监会发布《股票公开发行注册管理办法》(征求意见稿)，2月征求意见时间截止，3月正式发布。
3注册制改革具体内容会有哪些?
证监会主席助理黄炜曾在公开场合对注册制改革内容有过阐述，涵盖了注册审核主体、注册审核条件和标准、注册审核机制、注册程序、注册效力和监管职权和职责等。
其中，明确了注册审核主体应当是证券交易所，由证券交易所负责对发行申请依法进行审核，提出审核意见，证监会给予注册以交易所同意注册的意见为前提;注册审核重点关注的是信息披露文件的齐备性、一致性与可理解性。审核的标准不断完善的以投资者需求为导向的信息披露规则，不再保留持续盈利等条件。
值得强调的是，虽说注册审核强调以信息披露为中心，但这并不意味着不再关注发行条件和上市条件的要求。发行条件应当主要是关于发行人组织结构、财务报告和合规状况等客观要求。上市条件则是由交易所设置的包括财务指标、市场指标、公司治理等不同要求的差异化条件，相应地，在交易所内部形成不同的板块分层，由企业根据自身条件和需要自主选择上市的交易所与上市板块。
在注册审核机制方面，取消证监会的发行审核委员会，交易所内部可以设置上市委员会对交易所审核部门提出的审核报告进行审议，通过集体讨论形成合议意见，不再实行票决制。企业申请股票公开发行并在交易所上市交易的，向交易所报送申请文件，证券交易所审核同意的，在规定时间内将发行申请文件报送证监会注册，证监会自收到申请文件之日起规定时间内未提出异议的，注册生效。
4为推进注册制改革，当前已有的安排有哪些?
今年以来，证监会推出的多项改革措施在为注册制的顺利推出铺平道路。
其中包括在制定新股发行新规时，推出了取消新股申购预缴款、优化投资者回报机制、突出审核重点、完善新股发行定价机制、强化中介机构监管等举措;规范发行审核权力运行，通过信息披露方式落实监管要求，压缩审核权力项目和内容，从源头上减少寻租空间;制定IPO抽查监管制度，让发行过程更加公开透明。
此外，投资者保护和稽查执法地位日益提升，从「公平在身边」投资者保护专项活动，到加大执法力度，下放执法权，依托上海、深圳证券交易所加强稽查执法力量，各项政策的推出为注册制的平稳过渡打下了基础。
5实施注册制是否意味着市场大扩容?
为了打消投资者对于注册制可能会带来大扩容的疑虑，证监会表态，将坚持循序渐进，稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系，坚持统筹协调，守住底线的原则，及时防范和化解市场风险。注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。
同时，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。
按照证监会最新公布的IPO排队企业情况表显示，截至12月3日，证监会受理首发企业694家，其中，已过会58家，未过会636家。未过会企业中正常待审企业616家，中止审查企业20家。
6.新股发行还要不要审？
上海证券交易所首席经济学家胡汝银说，新股发行还是要审，只不过审核的过程更加透明、更加具有前瞻性、更加专业化。
7.新股发行数量、价格还会控制吗？
证监会强调，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。
8.养老金入市会怎样？
养老金入市投资有望于2016年正式启动，中期来看，养老金入场对于股市无疑是一项重大利好，但其短期影响预计有限。此外，养老金入场将寻求市场估值洼地，而非追高买入，投资者需对此予以重视。
9.并不意味着牛市启动？
有市场分析人士认为：「当注册制正式全面推行后，A股市场会平稳向上，或许一轮全新的长周期『慢牛』将会在A股底部崛起。」那么注册制的推出是否真的能带来新一轮牛市行情呢?
国泰君安的投资顾问孙颖认为，高层领导高度重视新股发行注册制改革，体现了让市场在资源配置中起决定性作用，通过股权融资崛起激发全民创新创业活力，让市场选择中国经济的未来方向。从长期来看，注册制是资本市场长期健康发展的制度基石，但是并不意味着注册制的推出一定会导致市场出现牛市行情，实际上决定股市能否出现牛市行情的因素有很多，例如宏观经济基本面情况、上市公司的盈利状况、利率和汇率的走势，是否有源源不断的增量资金入市等等。仅仅凭借新股发行注册制改革，而引发市场出现新一轮牛市行情既不现实也不客观。
孙祥臣也认同孙颖的观点。孙祥臣说，实际上在注册制改革实施的初期，受到新股供应量增加的影响，市场的资金面和估值重心都有可能面临考验，出现震荡走势的可能性非常大。因此实施注册制很有可能会对A股市场的短期走势产生冲击，但是从中长期的角度来看，则会有利于通过降低企业上市门槛、上市成本并提高市场效率，取消股票发行的持续盈利条件，为那些现阶段无法盈利但却拥有较高成长性的企业创造公平的融资环境。
10.注册制或搭建双层审核架构？
未来，A股市场的新股发行注册制改革将会是怎样的一种形式呢?对此，申万宏源的分析师钱康宁认为，厘清注册制与核准制的差异是真正认识注册制的第一步。目前市场多以是否进行实质审核来区分注册制和核准制。注册制与核准制的核心差异在于是否做价值判断，是否具备完全的信息披露。注册制并不等于不审核，相反注册制会对企业披露信息的完备性和准确性做严格的信息审核，但审核机构不代替市场对发行股票进行价值判断。
「可以借鉴海外市场的经验，搭建双层审核架构，证监会可先将实质审核权下沉至交易所，而保留形式审核权。交易所探索发行审核权，可先从再融资开始，再逐步推进到IPO领域。」钱康宁认为，在改革的突破口上，上市门槛的降低、信息披露的要求增强以及转板和退市机制的完善将是三大改革的方向。
而在国内着名经济学家宋清辉看来，中国的A股市场同美国、英国的股票市场均有所不同，因此没有必要照搬其他股票市场的注册制。
11.市场估值重心可能会下移？
「在注册制正式推出之前，新股上市即受追捧的情况恐怕还难以从根本上得到改变。」东北证券的投资顾问迟伟欣告诉新文化记者，不过一旦新股发行注册制改革正式实施，那么与目前阶段相比，新股的供应量肯定会大大增加，新股发行供小于求的状态将会逐渐得到改变。
另外，新股发行注册制改革推出之后，在上市公司数量增加的同时，A股市场中的壳资源将不会再成为稀缺品种。现在市场中屡屡上演的乌鸡变凤凰的一幕虽然还会上演，但是从频率上来看将会明显减少，资金对ST股的追捧也会出现退潮，投资者如果还是像以往那样去押宝赌ST股的重组，则很可能付出不可估量的代价。
「新股发行注册制一旦推出，市场的整体估值重心可能会出现下移。」华融证券的投资顾问李泽文提醒说，现在市场中很多次新股、创业板股票的市盈率都在百倍以上，存在明显的泡沫成分，这种现象的存在与市场中优质股票数量过少、新股供应不足有一定的关系。但是注册制推出之后，这样的矛盾将会得到有效的解决，那些股价虚高的次新股、创业板股票将面临较大的价值回归压力，部分股票的价格在短期内出现腰斩并非没有可能。
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