【文汇网讯】（记者毛丽娟）2017年A股「冰火两重天」，如果你拥抱的是蓝筹股，它已经走出慢牛行情，如果持有的是小盘股，那无疑是令人焦虑的慢熊行情。展望2018，曾经同时在2017年建议关注白马股的机构也出现了分歧，有人认为白马股行情将至少持续三五年，有人认为，大盘股在2017年大幅上涨后，相对收益趋于极端，虽然盈利稳定，但估值走高，开始失去显着的投资价值。而在流动性的约束下，中小盘股将有结构性的机会。
年初至今，上证A50累计上涨25%，沪深300上涨22%，但中证1000累计下跌16%。交银国际董事总经理兼首席策略分析师洪灏团队统计了2006年以来的股市表现，今年的大盘股上涨、小盘股下跌的情形在A股市场首次出现。
全年分化严重 「慢牛」格局初现
2017年，个股分化现象加剧。上证A50、沪深300、中证1000指数中，上涨的个股数量佔比分别为74%，59%和24%。行业表现上看，部分周期板块表现亮眼，例如家电、金融、煤炭、钢铁和建材板块。受白酒股票拉动，食品饮料是2017年涨势最好的板块。
招商基金权益团队受访表示，从经济基本面的环境来分析，2016年下半年到2017年经济增速告别了此前持续下行的状态，稳步从6.7%回升至6.9%，经济增长的势头和韧性良好，且不断超市场预期。外部环境方面，美国经济增长动能持续，欧洲日本复苏态势强势，新兴市场除印度略低预期外，巴西俄罗斯也受益于油价企稳经济开始回暖；整体来看全球经济处于共振的状态，全球股市也基本全部上涨，因此给中国提供了良好的外部环境。国内经济复苏叠加国际经济共振，有利于权益类风险资产的投资，这也解释了为何2017年实际上A股呈现了「慢牛」格局。
从资金面的角度来看，2017年货币维持了紧平衡的状态，且利率持续走高。市场日成交量维持在4000-5000亿元，两融余额维持在9000-10000以元左右，相比于2014年底-2015年底市场成交量和两融余额2万亿的峰值状态，市场资金面显然已回归理性。招商基金权益团队认为，2017的A股行情并非资金面驱动，而更多来自于基本面的支撑。
白马股仍有机会 小盘股或现结构性行情
观察以往A股市场，大小盘风格基本是每半年切换一次，但这次蓝筹已涨了将近两年的时间，而小盘股已跌了将近两年的时间。
公募基金前海开源基金首席经济学家杨德龙判断，2018年仍然是白马股行情，而小盘股的下跌还没有结束。他认为，今年只是白马股发力的第一个阶段，长久以来A股蓝筹股的估值是被严重低估的，今年相当于价值回归，个别蓝筹股涨幅过大有获利回吐的压力，但蓝筹股整体的估值现在依然处于合理的位置。
杨德龙认为，去年十月份深港通开通，加上沪港通，A股和港股就实现了全面的互通互投。这种情况下，就像连通器的原理，A股的投资者通过南下进入到港股，会影响到港股投资理念，港股小盘股的长期被低估，可能影响小盘股估值提高；而A股的蓝筹股长期被低估，港股的投资者的进入就会导致A股蓝筹股的估值会进一步提高，而小盘股估值则不断下跌。这是和香港市场接轨后必然会出现的现象。
而洪灏分析，随茯y动性边际收紧，去槓杆持续，信贷增速放缓，利率将维持高位，债券收益率将先升后降，或在明年一季度前后见顶，升至历史高位后开始回落。根据股债收益率比较模型，大盘股相对回报趋向极端，小盘股将有结构性的机会。他指，大盘股在2017年大幅上涨后，相对收益趋于极端，虽然盈利稳定，但估值走高，开始失去显着的估值优势。在2018年流动性的约束下，中小盘股将有结构性的机会，大盘股仍将有个别，而非系统性的机会。
招商基金权益团队看好以下几个投资方向：一是制造业升级和消费升级，尤其是具有技术和品牌壁垒的公司；二是通胀受益品种，主要是必需消费品和油气产业链；三是低估值蓝筹，以金融地产为代表。
博时基金首席策略分析师魏凤春则表示，应布局能代表中国未来的板块，十九大报告中提到的以制造业为核心的科技、满足中产阶级消费及一部分满足广大人民群众所需的公共品消费板块等。
博时精选基金经理李权胜认为，2018年布局核心依旧是围绕公司的基本面及估值水平综合考量，中长期投资仍然是消费方向，包括物质型的消费如医药、食品饮料等及服务型的消费如旅游、文体娱乐及零售等；中短期投资则可开始考虑适度布局公司基本面不错、相对估值不高且今年市场表现仍然不足的成长性行业相关个股。
中国资本市场国际化是必然趋势
2017年，中国在重新监管股票停牌、扩大互联互通机制、放宽新产品预审权后，A股成功入摩，此次加入MSCI是中国市场对外开放和国际化进程的重要里程碑。同时，一定程度上也是对目前A股以大市值蓝筹为主行情的验证和强化。
招商基金权益团队表示，随茪H民币国际化进程和资本市场开放进程稳步推进，未来A股市场在沪深股通交易额度限制、全球金融产品预审权的进一步放开方面有望更进一步。中长期来看，MSCI纳入A股也有望继续推动A股市场投资者结构以及制度建设的完善，整体市场风格有望加速与国际市场接轨。
根据MSCI披露的数据，MSCI将在2018年分两步纳入A股，第一步在5月，纳入比例为2.5%。第二步在8月，纳入比例上调至5%。最新的潜在A股纳入成分已经调整至239支标的。
中国资本市场需加快国际化步伐
招商基金权益团队认为，从增量资金角度来看，MSCI新兴市场指数纳入A股带来的中短期增量资金有限。估计，2018年6月最终实施方案后，总流入资金大约在138亿美元左右，折合成人民币在1000亿左右。
杨德龙观察，今年六月后，外资流入A股的速度一直在加快，根据央行的数据，外资持有A股的资金量已经超过1万亿人民币，说明A股被纳入MSCI后引入了源头活水，也正在引入价值投资理念。
洪灏分析，中国资本市场国际化是一个必然趋势：例如BAT在海外市场的开拓，中国银行业在国际上的资产布局，同时，「一带一路」政策的落实也将加强中国本土企业「走出去」的需求。但是中国资本市场国际化发展缓慢，资本管制严格，海外投资者准入门槛较高。为帮助中国企业打开海外市场，获取国际融资及认可，中国资本市场也需加快国际化步伐。同时，人民币国际化加速，将助力中国资本市场的进一步开放。
资本市场质量得到明显改善
今年是监管年，各种监管文件频出，内容包括整顿借壳、规范上市公司再融资、发布减持新规、打击违例中介、做市人士等。在监管强压下，资本市场质量得到了一定的改善，从市场表现来看，业绩稳健、估值合理的价值股相对更受追捧，而过去靠讲故事、难以兑现业绩的股票则渐渐遭到市场抛弃。
杨德龙分析，严监管是今年国内资本市场的重要特点，且取得了一定成效，比如市场波动率下降，炒作之风得到有效遏制，但一定程度也降低了市场成交量和活跃度，通过严监管，监管层引导了投资者进行价值投资，这是今年A股「二.八分化」的一个重要原因。
招商基金权益团队表示，监管加强了对投资者的教育和保护；退市改革开启，完善的退市机制也保障了投资者的权益（欣泰电气和新都酒店的强制退市具里程碑意义）；而加强对长期未分红企业的监管是从红利方面改善了投资者的回报。
新股质量有所提高
洪灏认为，证监会保护中小投资者的工作进展良好，今年资本市场的质量得到了明显改善，主要体现在以下方面：IPO常态化，证监会严把审核质量关，新股的质量有所提高。再融资规范化，2017年2月，证监会加强再融资监管，扼制利用定向增发逐利行为，减少利益输送，中小股东利益得以维护。新规发行前，2016年，定增占股权融资规模比例超80%，而在新规发行后，定增规范化，占融资总量比例下降，2017年2月至今，累计定增占融资规模比例降至70%。
此外，还推进了资本市场对外开放：「债券通」的推出开闢了境外投资者参与内地债券市场的渠道；A股纳入MSCI指数，是国际投资者对我国资本市场开放进程的认可；近期，监管层进一步放宽了外国投资者对国内证券、基金、保险等业务的持股比例。
在会计信息披露上：十八大后监管加强了对证券资格会计师事务的监管力度，行业执业质量得到提升，间接促进了资本市场会计信息披露的质量。
今年，奇虎360透过借壳江南嘉捷返回内地A股市场，江南嘉捷市值扩大为之前的5倍。洪灏分析，随茪玻p互通机制完善，QFII、RQFII准入放宽，以及A股成功加入MSCI，A股国际化程度上升。同时，A股法治、监管体系逐渐完善，良好的融资环境也将吸引更多公司返回A股上市。此外，中国证监会也明确表示支持境外上市的优质中资企业回归A股。
关注债转股及混合所有制改革等投资主线
「2018年A股不同公司的债转股、国企混合所有制改革方案会加快落地，进入攻坚阶段。」杨德龙判断，这一方面会给相关上市公司带来机会，也会给市场带来新的热点，关注改革、关注兼并重组、混合所有制改革，也是一条投资思路。
本轮债转股试点在2016年10月重启以来，五大行的债转股子公司相继获批开业，为债转股的市场化布下良好开局。洪灏料2018年债转股步伐会加速。他指，从企业签署债转股合作协议上看，各类实施机构已与企业签署市场化债转股框架协议的金额超万亿元。如果能提升项目落地率，债转股的步伐将明显加快。
博时基金转债增强债券基金经理邓欣雨分析，一些风险偏好较低的投资人如债券类投资人，如果想要分享股市上涨的收益，但又不太愿意承受高波动风险，可能会将目光聚焦到可转债市场上。正常情况下，可转债市场的收益主要驱动力是标的正股市场的上涨，在市场连续表现较好的情况下，投资者的市场情绪会提高，可转债估值也会相应提升，估值提升也会给可转债带来正回报。在投资可转债时，考虑到可转债回报的主要驱动力为标的股票表现，因此需要重点去研究标的公司的基本面，判断标的股票的未来价值空间，在此基础上结合可转债自身的估值水平去选择合适的可转债标的。
部分公司发行可转债代替定增融资
他透露，可转债项目数量的上升大约是从2017年3月开始的，恰逢定增市场当时受到一定约束，不排除一些上市公司通过选择发行可转债来代替定增项目进行融资。而可以肯定的是，未来可转债项目的数量也会越来越多，一方面，今年股票市场行情分化，可转债市场也在分化，未来对可转债市场的投资要求会有提升，更加考验机构投资者的投研能力。另一方面，项目的增多也给机构投资者增加了更多的选择空间。
责任编辑：范佩南